莫陌心语

基建托市可期

数据显示1-8月基础设施投资同比增长4.2%，增速比1-7月回落1.5%。基建继续拉低固定投资增速，在市场寄望于基建去促进经济发展的时候，连续两个月基建投资增速下滑，着实令投资者失望。但是1-8月增速下降比1-7月下降的1.6个百分比相比较，有所放缓，市场普遍认为这是政府开始逐渐对基建发力的表现。并且，财政部在8月15号公布了《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，要求在9月底完成今年80%的专项债额度，而且财政部副部长表示要求地方着重优先发展在建项目，防止突击发债。统计局发言人也进一步表示，中央对于基建投资放缓趋势也高度重视，将有一批合规“优质”项目陆续出台开工。因此我们预测，1-9月的基建增速下降将会继续放缓，甚至会出现反弹。

房产投资开始遭遇寒冬

1-8月房地产开发投资增速继续高增长，同比增长10.1%，但是略低于1-7月份的10.2%，房产投资逐渐放缓，基本上符合我们的预期。目前，各地土拍频频出现流拍的情况，显示出地价高企挤压地产商利润，地产商拿地意愿不强。同时，政府持续的高压政策抑制房价快速增长。且棚改货币化逐渐退出，导致未来三、四线城市需求下滑。因此，房地产投资下滑是必然的。另外，8月金融数据也显示出中长期贷款继续维持从今年6月份开始的萎缩趋势，也证明了这一观点。然而，值得注意的是，尽管棚改货币化逐渐退出，但对于一线城市来说，需求依旧很大，而相对于对货币化依赖较大的三、四线城市，银行的差别化房贷正在倾向于三、四线城市。因此，我们预测未来房地产投资增速依旧会下滑，但是可能没有市场预期的那样严重。

工业投资最后一公里梗阻打通效果不佳

1-8月工业投资同比增长4.4%，增速比1-7月提高0.3个百分比。其中，制造业投资表现尚可，8月增长7.5%，提高0.2个百分比，已经连续5个月出现增速加快。与央行扩大债券抵押评范围，同时降低评级，使得企业债券融资较为容易有关。同时，8月金融数据显示新增企业债券3376亿，环比增加1139亿，也验证了这一观点。但是还需要注意的是，银行放贷依旧谨慎。数据显示，企业中长期贷款增长略有萎缩，而且M2和M1剪刀差加快扩大，货币定期化比较严重，不利于未来支撑工业投资继续增长。因此，我们认为未来工业投资增速将会有所放缓，但还需要多结合未来的“宽货币”向“宽信用”打通的情况。

消费数据超预期存注水现象

中国8月社会消费品零售总额同比9%，不仅高于市场预期的8.8%，也高于前值8.8%。尽管消费高于预期和前值有助于减缓经济下行压力，但是我们要注意的是物价的提高对于社零数据有一定注水因素。数据显示，8月CPI继续上升至2.3%，我们之前已经在文章中表示受到非洲猪瘟以及水灾自然灾害的影响，猪肉和菜价已经开始提高，但是10-11月菜价将受到寿光水灾的影响继续上涨，而且国际油价提高以及人民币贬值都会加重通胀的上行压力，从而加大对于社零数据注水的影响。而且8月金融数据显示M1和M2剪刀差再次扩大，居民消费持续低迷。均不利于未来市场对于实际社零的预期。

贸易摩擦逐渐影响实体经济

中国8月规模以上工业增加值同比增6.1%，高于前值6%。其中，8月采矿业增加值同比增长2.0%，增速较7月份加快0.7个百分点，大概率因为采暖季环保限产，导致期货大涨，促使企业加班加点增加企业利润，同时也增加库存以对冲限产对于企业利润的负面影响。制造业增长6.1%，回落0.1个百分点，也符合我们的预期，因为上个月制造业比6月加快0.2个百分比，或是因为在贸易摩擦加剧前，出口商加快出口，以减少贸易战的影响，但同时透支了今年四季度的出口额。而且据消息传出，2000亿关税将于9月下旬公布，因此我们预测9月数据将会继续下降。

社融超预期，但是信贷冲量现象明显

8月社融增量为1.52万亿，大幅超预期的1.4万亿。其中值得注意的有两点，第一是企业债大幅增加3376亿，在上文中已经说明了未来对于工业投资有一定的支撑；第二是票据融资较上月增加了3781亿元，作为银行期限最短最安全的资产来说，票据融资往往大幅增加，表示银行冲量现象明显，叠加贷款质很低，中长期贷款增加量减少，最后一公里梗阻打通效果不明显，银行放贷依旧比较谨慎。

综上可知，中国经济环境依旧不容乐观，日后我们需要注意的风险有四点。第一，中美贸易摩擦加剧的情况，尤其是如果美国2000亿公布后，我国的反应以及未来美国继续的措施；第二，“宽货币”到“宽信用”的梗阻打通情况；第三，地方政府储备的投资项目数量以及质量如何；第四，在国内居民消费和企业投资双双低迷，“微滞胀”压力越来越大的时候，政府如何扩大内需，同时抑制滞胀的发生。